圖片來源@視覺中國
文 | 財經無忌，作者 | 蕭田
分手之痛肉眼可見，(002456.SZ)的虧損還在繼續。
4月10日，面對外界的壓力，在投資平台回應投資者時，釋放了不少”好消息”，比如，公司已有多個VR/AR成功實現轉量產；在智能汽車方面，公司依託在光學光電領域的技術優勢，深度了布局智能駕駛、車身电子、智能中控等產品。
雖然戰略進行的有條不紊，但這些卻並沒有提振到“跌跌不休”的股價。截止當日收盤，收盤價為5.38元/股，僅微漲0.19%。
作為光學產業頭部廠商，深耕相機光學賽道20年，而自被曝被踢出“果鏈”后，公司經營狀況便一蹶不振。
為了減少負面影響，早日回到經營正軌，近幾年，一直在尋求自救，試圖從消費电子單條腿走路，到機器人、智能家居、智能汽車等領域光學領域多條腿走路。
年初，發布2022年度業績預告：預計歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損41億元—52億元。此前2020年與2021年，公司已分別虧損19.45億元、26.25億元。
三年近百億的虧損，讓這位昔日風光無限的“果鏈一哥”再次處在了輿論的風口浪尖——按深交所相關規定，凈利連續三年為負，被退市的風險就此埋下。
啃個“毒”傷了三年，如何懸崖自救？財經無忌將從以下三個維度探討，的求生之路會給整個果鏈企業帶來哪些思考與借鑒：
1. 作別“果鏈”后，為何“全虧光”?
2. 什麼制約了的轉型之路？
3. 們的失速引擎還能否重啟？
從高光時刻到至暗時刻，為何連年虧損？
對於此次的業績下滑，在業績預告中給出了7點理由，包括戰略升級、研發提前投入等，但其中一個最重要的原因還是在智能手機業務上的失速。
一位業內人士表示，“去年行業大環境確實不景氣，舜宇、丘鈦等光學模組大廠的業績都在大幅下滑，但虧損如此之多是沒有想到的。”
現在有多落寞，當初就有多光鮮。
作為國內知名的光學鏡頭廠商，最初只是從事光纖通訊精密薄膜元器件的研發、生產及銷售。在成立三年後，蔡榮軍、蔡高校兩兄弟作價439萬元從創始團隊接手，正式執掌，並從研產紅外濾光片開始進入光學光電行業。
直到2016年，收購主營微攝像頭模組和光學鏡頭的廣州得爾塔，正式打入“果鏈”，成為在中國的30家供應商之一。一年後，市值最高達到700億，勢頭直逼發展比自己早近20年的舜宇。
彼時，風光無兩。在一線銷售工作十多年光學行業資深人士說，“當時大家打單，只要碰到就發怵，因為毫無勝算。”
不過，誰也沒有料到的是， 進入供應鏈，是的高光時刻，也是由盛轉衰、進入至暗時刻的重要轉折點。
2020年7月，被美國商務部宣布列入實體清單成了“脫鏈”的導火索。當年9月1日，“將從其供應商名單中剔除”的消息傳出，股價從19元/股開始直線下行。
2021年3月16日，正式公告，與特定客戶計劃終止與公司及其子公司的採購關係。此消息一出，遭遇連續兩個跌停板后，股價迅速下跌，徘徊在8元附近，到了2023年4月12日，截至收盤，股價僅為5.51元/股。
被踢出果鏈，給帶來的不僅僅是股價波動，更重要的是對營收影響巨大。
財經無忌梳理財報數據發現，2019年是的第二大客戶，為貢獻營收116.98億元，占其當年總營收的22.51%。可到了2020年，就超過華為成為的第一大客戶，貢獻營收達145.12億元，占其當年總營收的30%。
對而言，與結束合作，一方面是失去大客戶的訂單，另一方面是失去穩定收益的訂單，如此一來也讓的營收出現了斷崖式的下跌。
雪上加霜的是，由於市場飽和，技術發展瓶頸，5G推動作用低於預期，性能過剩，消費信心不足等一系列因素，中國消費电子歷經過去數年狂奔之後開始陷入到增長停滯階段。
Canalys數據显示，2022年全球智能手機出貨量不足12億部，全球年出貨量同比下降12%。
在這之中，華為就曾是的重要客戶之一，但因特殊原因淡出主流手機市場，這對的產品銷量與營收又是一層打擊。
2022年的具體財務數據還沒有發布，但已經處在了前所未有的被動局面。如何求生，是其要傾力完成的答卷。
的破局之路為何“難上加難”？
給出虧損的另一個重要理由就是——研發投入亦影響了業績表現。
在2022年年度業績預告中，解釋虧損原因時提到：“公司目前正推動戰略升級，大力發展智能汽車、VR/AR及IoT生態等新領域創新業務，提前加大研發等投入，對本期業績產生了一定影響。”2022年半年報显示，的研發投入達到7.12億元，占營業收入比重為9.16%。
事實上，蔡榮軍一直沒有放棄過自救。在2021年4月市場策略專場會中，提出要做好四件事：
光學要繼續拓展新業務；非手機鏡頭要開闢新領域；微电子領域要分出家居事業部，重點發力掃地機器人和智能門鎖；深耕環視及ADAS攝像頭等智能汽車類產品。
其中，一個最具想象力的賽道就是 智能汽車領域的業務。
眾所周知，自動駕駛正成為汽車行業競相角逐的陣地。作為自動駕駛不可或缺的視覺傳感器，車載攝像頭行業有望高速發展。
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據機構預測，2022年中國市場乘用車攝像頭搭載量將同比增長24%至近6600萬顆，2025年搭載量將超1億顆。與之相對應的，全球車載攝像頭市場規模有望於2025年達到241億美元，對應2018年至2025年複合增長率為9.7%。
而實際上，早在2015年，就已經將目光投向智能汽車領域。通過收購華東汽電和南京天擎，公司順利成為國內整車廠商的一級供應商。2018年，又收購富士天津鏡頭工廠，進一步加強在車載鏡頭方面的布局，推動智能汽車業務發展。
但理想很豐滿，現實卻很骨感。被公司寄予厚望的智能汽車業務開展的似乎沒有想象中那麼好。
截至2022年6月底，的智能汽車業務實現營收5.96億元，超過了該業務2020年全年收入之和，較2021年同期增長了1.83億元，同比增幅44.31%。但業績增長未能體現在收益上。
圖源：2022半年報
對比來看，智能汽車業務的毛利在收入增長的情況下不斷下滑。該數據2021年上半年為0.61億元，2022年上半年只有0.34億元。對比2020年和2021年的該數據，前者為0.88億元，後者為0.15億元。
反映到毛利率上，以全年統計，智能汽車業務毛利率一路從2017年的23.96%降至2021年的1.48%。這意味着，的智能汽車業務正在遭遇增收不增利的問題。
細究背後，在財經無忌看來，這是因為雖然賽道空間廣闊，但“群狼環伺”，想要擴容分羹並非易事。
一方面，遭到了同行的“背刺”。
舜宇智領（舜宇光學旗下）、立景創新（立訊精密旗下）、丘鈦微、聯創电子等消費類电子跨界的玩家，對智能汽車業務虎視眈眈。
以從手中接盤得爾塔科技（曾是為供應攝像頭模組的關鍵子公司）的聞泰科技為例，其已經在進入車規級攝像頭賽道，覆蓋從CMS、ADAS、DIMS、电子后視鏡、環視等應用領域，並藉助公司在多家主機廠、Tier1、芯片供應商等生態鏈的上下游建立的合作關係。
去年，聞泰科技還在內部調整組織架構，將原屬二級部門的車載事業部升格為一級部門BG6，全面負責開展汽車电子業務。
另一方面，在實力不俗的原賽道玩家面前，也並不佔據優勢。
以汽車攝像頭業務為例，國內市場參与者多為上市公司（包括傳統手機、安防攝像頭等數家頭部企業），各家實力不俗。同時，這些企業中絕大部分都把汽車業務作為未來的潛在主力賽道，市場競爭只會愈演愈烈。
更何況，博世、大陸、法雷奧、采埃孚、德賽西威、TTE、海康汽車电子等傳統汽車賽道玩家，都是汽車攝像頭模組賽道的狠角色。
智能化汽車零部件市場正進入一個全新的競爭周期。作為新晉玩家的切入各細分賽道，或許只能通過價格優勢撬開一個口子，這一點無可厚非。
但相較於其他跨界同行和傳統玩家， 對盈利追求更為迫切的如果長期處於增收不增利，也終究陷入惡性循環。現在只是難，以後會更難。
陷入“崇禎死彎”，的失速引擎該如何重啟？
在《潛規則》一書中，作者吳思提到了一個非常有意思的概念：崇禎死彎。
明崇禎皇帝是一位勤政自勉且具有高度責任心的皇帝，他抱有匡複大明王朝、成為“中興之主”的強烈意願，并力圖有所作為。但由於前幾代皇帝種了累累惡果，面對王朝危局，崇禎越努力反而越不幸運，甚至還加速將明朝推向了滅亡的深淵。
某種程度上，和許多其他果鏈企業現在的遭遇是一樣的，都陷入到了這樣的一個“崇禎死彎”。
一方面，作為全球硬件的領頭羊，能夠成為供應商是中國企業夢寐以求的事情。所謂大樹底下好乘涼，加入果鏈之後，意味着業績的穩定增長，
這主要體現在營收增長率上。比如2018年以來，立訊精密、歌爾股份和藍思科技三家的營收增長率均保持了較快的增長，其中立訊精密保持了50%以上的增長率，最差的藍思科技也保持了20%以上的增長率。
得到國際大廠的認可， 果鏈企業還獲得了另一層“隱形福利”——估值提升。
以立訊精密和歌爾股份為例，其在2019-2020年兩年間，股價翻了3倍，而歌爾股份更是翻了4.4倍。
也正是因為這些“甜頭”，進入果鏈的企業大多都選擇追加產線，爭取吃到最大的份額。其中立訊精密在2019年擴產項目多達4個，投資金額達27.48億，相當於把2018年的利潤全部投入擴產線。
然而深度的業務綁定使得果鏈們在面前的議價空間狹小，翻開果鏈的財務報表，可以發現果鏈企業毛利率水平還沒有的凈利率水平高。
一組數據显示，34家果鏈A股上市公司2021年平均毛利率為21.23%，中位數為18.37%，平均銷售凈利率僅為2.76%，中位數為5.30%。無論是平均銷售毛利率還是銷售毛利率中位數均低於4722家滬深A股企業。
跟着“混”，三天餓九頓。這樣的結果又讓果鏈企業極度依賴，從而缺乏戰略的前瞻性和遠見。
在一次接受外界的採訪中被問到為何成功，蔡榮軍曾自豪的說道：“我常年處在第一線，長期奮鬥在產品、市場、技術和合作夥伴的前線”
事實的確如此，回顧“果鏈”之前的，從紅外截止濾光片全球第一、建成當時中國大陸唯一全自動化CCM生產線、指紋識別技術全國第一……在屢次業務轉型中屢戰屢勝，多次彎道超車。
可惜的是，進入果鏈讓過去具備一定“硬實力”的變得“慵懶”，從此抱着一條大腿走路，即依賴這一大客戶和只專註手機業務，從而導致錯過了轉型的最佳時機。
前文提到，早在2015年便進軍智能汽車領域，遠比當下已經意識到了依賴症，並紛紛向新能源汽車布局的果鏈企業要早很多，但直到被踢出果鏈后，才將戰略重心傾斜到這一塊。
如今，從智能手機到智能汽車已經成為了果鏈企業開闢第二曲線的共識——兩者都具備對舊產業深度替代的潛力，這意味着兩個產業的演進歷程有可能呈現相似性。雖然前者後知后覺，但在穩定營收和充足現金流之下，留給的路是越來越窄。
好在，繼南昌國資“拯救”之後，一直在加緊布局光學光電產業的合肥也向伸來了“橄欖枝“。背靠這顆新大樹，能否花開，也許還需要一點小小的造化。 （本文首發鈦媒體APP）
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